信达证券：给予立高食品买入评级

(资料图)

信达证券股份有限公司马铮近期对立高食品进行研究并发布了研究报告《立足长远，收入为先》，本报告对立高食品给出买入评级，当前股价为92.5元。

立高食品(300973)
事件：公司发布2022年报及2023一季报：2022年公司实现收入29.11亿元，同比+3.32%，实现归母净利润1.44亿元，同比-49.22%。其中，22Q4公司实现营收8.59亿元，同比+0.43%，实现归母净利润0.43亿元，同比-49.44%。23Q1公司实现营收7.94亿元，同比+26.19%，实现归母净利润0.50亿元，同比+24.60%。
点评：
23Q1营收增速环比改善，符合预期。22Q4公司营收同比基本持平，我们认为主要由于公司经营受疫情影响较大。23Q1营收同比增长26.19%，同比增速较22Q4有进步。分品类来看，23Q1冷冻烘焙食品收入占比约75%，同比增长约50%；烘焙食品原料收入占比约25%，同比下降约15%。烘焙原料业务收入下降，我们认为主要由于22年末公司对代表性原料大单品进行折扣促销，经销商备货增加，导致23Q1公司出货减少。结合一季度末公司经销渠道调研，主要烘焙原料单品经销商库存水平理想，推算终端客户实际使用同比有所增长。
人工成本增加和资产减值损失影响利润率。23Q1公司毛利率为32.0%，同比下降1.1个百分点，环比四季度下滑0.4个百分点，我们认为主要原因：一是新产线投产，提前对工人进行储备培训导致人工成本增加；二是产品结构变化，高毛利的奶油业务占比下降。23Q1销售费用率为11.9%，同比下降1.1个百分点，我们认为主要由于营销团队产线融合后人员、差旅等费用使用效率上升所致。23Q1管理费用率7.3%，同比下降1.6个百分点，剔除股份支付费用后，管理费用率同比下降约0.5个百分点，我们认为主要由于规模效应提升。23Q1公司计提资产减值损失606万元，同比增加400万元，我们认为主要由于公司前期对新产品进行试产及试销，财务核算的成本高于产品预计市场可售价格。23Q1公司经营性净利率为8.11%，同比下降0.58%。
公司积极变革，已初见成效。产品层面，依乐斯乳脂植脂奶油、稀奶油360PRO等新一代奶油产品正式上市或已投产成功，多款创新烘焙单品在重要客户渠道上架并取得理想销售结果。在营销层面，23Q1营销中心按追溯口径计算，平均人效同比提升约10%，隶属于各区域分公司的前置技术服务中心已进入实质推进状态，未来将为终端客户提供更为高效快捷的技术支持。
盈利预测与投资评级：冷冻烘焙食品行业处于发展初期，行业集中度低，市场空间大。展望2023年，随着烘焙行业需求复苏、新品上市，公司有望重回高增长态势。公司积极推动渠道融合，人效同比已有提升。我们预计公司23-25年EPS分别为1.83/2.57/3.50元，对应PE分别为52.71/37.6/27.59倍，维持“买入”评级。
风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；食品安全事故。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券马铮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.87%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.08亿，根据现价换算的预测PE为53.02。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级18家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为119.17。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，立高食品（300973）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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